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　　招商证券发布研报称，光大环境（00257）打算回A股上市以拓展业务并优化成本结构。公司现款流自2024年起显耀改善并转正，受益于补贴回收加快及降本增效门径，各板块盈利肃穆增长。看护公司2025-2027年归母净利润预期33.37、35.64、38.31亿港元，同比增长-1%、7%、7%；面前股价对应PE辞别为9.1x、8.5x、7.9x，看护“增握”评级。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　公司拟刊行股份回A上市

　　光大环境于11月14日发布公告称，拟刊行东谈主民币股份不跨越8亿股，即不跨越刊行后股本的11.52%，并于深交所上市。本次召募资金拟用于发展主交易务及补充一般营运资金，在面前国内垃圾撤消商场插足存量竞争阶段的布景下，公司或将通过拓展国际商场带来业务新增量。

　　现款流自2024年起转正，补贴回收加快

　　2024年，公司杀青开脱现款流约40亿元，自2003年以来初度杀青现款流转正。2025年上半年，公司运营及财务收入占主营收入比重教训至87%，同比+10pct。跟着公司成本开复旧续缩短，以及收入结构不停优化，瞻望公司现款流将不停改善。同期，公司下属的光大绿色环保于2025年7-8月收到可再活泼力电价附加援助资金20.64亿元，回款提速也有望进一步保险现款流充裕性。

　　降本增效效果显耀，分成教训+回A预期运行价值重估

　　公司环保动力板块2025年上半年孝敬集团应占盈利25.67亿港元（+12%），主要受益于公司鼓动多项降本增效门径，中枢运营主义握续改善，带动毛利同比高潮；水务板块孝敬集团应占盈利4.09亿港元（-4%），相对肃穆。绿色环保板块孝敬集团应占盈利1.39亿港元（+30%），盈利大幅增长主要系公司通过细巧化处分举措教训运营质效及盈利。公司2025年上半年分成比例达到42%，同比+7pct。本次召募资金有望为公司拓展新容颜提供资金复旧，同期优化公司成本结构，换取现款流改善和分成教训预期，公司有望迎来价值重估。

　　盈利预测与估值

　　垃圾发电业务插足运营熟谙期，公司成本开支下行，现款流情状有望进一步改善。在国内垃圾撤消增漫空间有限的情况下，公司积极拓展国际业务，本年上半年落实2个乌兹别克斯坦垃圾发电容颜，出海有望成为将来主要增长点；浑水提标考订下水务板块盈利才智有望教训；积极罗致降本增效门径，绿保板块盈利水平有望握续改善。看护公司2025-2027年归母净利润预期33.37、35.64、38.31亿港元，同比增长-1%、7%、7%；面前股价对应PE辞别为9.1x、8.5x、7.9x，看护“增握”评级。

　　风险教唆

　　容颜施展不足预期、补贴回收不足预期、行业竞争加重等。

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